LED芯片属于重资产行业，扩产到量产时间较长，短期内供给与需求的错配使其存在明显的周期特征。回顾2009年至今，LED芯片行业大致以4年左右为一个周期，每轮周期中行业盈利水平与库存以及LED指数的走势密切相关，其中库存拐点往往领先盈利拐点1个季度，盈利拐点与指数拐点几乎同步。若库存水位不再上升，LED指数基本确认底部区域。

　　由于LED芯片行业在2016下半年开始迎来新一轮上行周期，中国大陆LED芯片龙头和部分新进入者纷纷开始巨额投资扩产，经历了一年左右的扩产周期，到2017年底产能都已陆续集中释放;同时，受全球宏观经济和中美贸易摩擦的影响，18年下游LED照明需求较差，供需关系失衡。因此，18年LED芯片价格大幅下调，部分小厂的芯片价格已低至现金成本线，国内LED芯片厂商毛利率普遍下滑，存货也处于较高水位。

　　从供给端来看，LED芯片厂商扩产进度放缓，小厂、日韩厂商老旧产能加速出清。近期国内小厂芯片售价混乱，部分芯片价格已低至现金成本线，受到库存和价格等方面的影响，国内大部分厂商的扩产进度都将有所放缓，小厂、日韩厂商的老旧产能加速出清，行业边际有望持续改善。参考2016年上半年晶电冻结蓝光LED产能20%至25%，供给端收缩后行业重新进入新一轮上行周期，本轮价格战带来的小厂和日韩厂商的产能出清有望带来新一轮上行周期。

　　从需求端来看，我们对2019年下半年的展望相对乐观。根据广发宏观的观点，经济在2019年Q2末或Q3初边际企稳，因此我们认为19年下半年照明需求边际有望持续改善;同时，可以看到欧司朗和Signify18年整体收入虽然有所下滑，但单季度边际持续改善，2019年下半年展望也相对乐观。根据我们的测算，考虑到供给端部分产能出清和需求端通用照明有所恢复，2019年LED芯片有望恢复供小于求的状态。同时，由于目前下游订单能见度较低，封装端的库存水位也处于较低水平，拉库存所带来芯片端降库存的弹性较大。另外，国际大企业陆续发布Mini/MicroLED产品，渗透率提升有望拉动LED芯片需求，建议关注国际大企业对MiniLED等新兴方案的采用带来的引领效应。

　　全球LED芯片产能逐渐向中国大陆转移。在人口红利的驱动下，整个电子产业链逐步向中国大陆转移，同时政府通过补贴MOCVD设备的方式扶持中国大陆LED产业的发展，中国LED芯片厂依靠资金、规模等方面的优势积极扩产，同时MOCVD的国产化加速了产能转移，2011年及之后新增MOCVD集中在中国大陆地区，到2018年大陆LED芯片产能占全球比例达到71%。

　　LED芯片产能向中国大陆地区转移过程中，伴随着LED芯片行业集中度的提升。全球前十大厂商市场份额从2010年的66.1%提升至了2017年的85.3%。大陆LED芯片产能向三安光电600703）、华灿光电300323）等龙头集中，2018年三安光电、华灿光电和澳洋顺昌002245）三家厂商占据60%的大陆LED芯片产能。

　　总体来看，我们认为LED芯片行业底部区域正在逐步确认。考虑到供给逐步出清+需求回暖，尤其是国际大企业发布Mini/MicroLED产品产生的示范效应导致的对LED芯片需求的拉动，2019年行业供需恢复平衡的概率较高。我们认为本轮洗牌后，LED芯片集中度有望持续提升，建议关注LED芯片行业景气度反转的投资机会，以及Mini/MicroLED新需求带来的投资机会。建议关注LED芯片领域的三安光电、华灿光电，LED显示屏领域的洲明科技300232），以及LED封装领域的相关公司。

　　风险提示。宏观经济持续下滑的风险;行业竞争加剧的风险;新技术渗透不及预期的风险;产品价格快速下滑的风险。

　　小间距爆发拉动LED显示行业快速增长，行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著，在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代，当前渗透率约20%，技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升，替代空间巨大。小间距市场未来3年有望保持50%的高增速。国内小间距领军企业将深度受益行业增长。

　　中国LED产能占了世界80%以上，欧美的LED产业非常匮乏，美国客户难找到替代的供应商，所以贸易战的成本有望转移到终端消费者身上，对企业影响有限。美国企业只有达科能够生产小间距LED产品，成本比内资企业高50%以上，加税后洲明科技产品依然具备充分的竞争力。如未来贸易战持续加码，公司或将考虑在海外建厂。2018公司持续深化LED小间距在多个细分应用领域的布局，不断加强全球市场的客户管理，推动公司显示屏业务接单额与销售收入的全面增长。(华创证券)

　　目前LED芯片产业呈现产能向大陆转移、行业集中度提升两大趋势，三安通过扩产提升份额+创新技术研发，技术进步加规模优势带动成本下降，从而抵消短期价格波动对毛利率影响。我们预计公司今明两年通过持续扩产、份额有望快速提升，占据全球领先地位。

　　从普通照明、背光源、装饰到汽车照明、miniLED/microLED，公司通过产品技术研发持续提升产品附加值。目前市场担忧集中在LED芯片厂商扩产带来的产品降价，我们认为从需求来看LED在汽车照明、小间距等领域仍处于快速渗透之中，miniLED/microLED新兴应用带来需求增量同时附加值也在大幅提升，清晰度、画质、厚度、反应速度等方面都是优秀的解决方案，一旦规模化应用将放大需求空间。

　　国家集成电路产业大基金入股三安光电，将有利于为公司提供各种资源保障，通过产业链整合、海内外并购，进一步推动公司做大其III-V族化合物半导体业务，加快国际化发展步伐和产业链一体化布局。(国盛证券)

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